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　　核心观点：

　　21 年业绩概况：板块总体扣非净利同比增长101%，平均ROE 提升至18%。(注：如无特别指出，本文中板块均表示25 家煤炭开采公司总体情况或平均情况)21 年煤炭行业延续高景气，各煤种市场煤全年均价较20年同比上涨70%以上。行业规模以上企业实现利润总额7023亿元，同比增长213%。(1)上市公司业绩：我们覆盖的25 家煤炭开采企业21 年实现归母净利润和扣非后净利润分别为1534 和1535 亿元，同比增长71.9%和100.5%。(2)主要财务指标：21 年重点煤炭上市公司平均毛利率、净利率和ROE 分别达33.6%、14.0%和18.0%，同比增长7-13pct.各煤企平均资产负债率为56.7%，同比下降0.9pct。

　　21 年经营概况：总体产量同比增长2.6%，平均吨煤净利约161 元。

　　(1)产销量：21 年受安全高效煤矿核增产能、采暖季保供增产等影响，25 家重点煤企21 年煤炭产量总计11.2 亿吨，同比增加2.6%；煤炭销量15.8 亿吨，同比减少1.7%。(2)吨煤收入成本净利：根据我们测算，各公司平均吨煤收入同比上涨50%，平均吨煤成本同比上涨28%，平均吨煤净利约161 元，同比上涨93%。

　　22Q1 业绩概况：板块盈利同比增长92%，平均净利率上升至20%。

　　(1)上市公司业绩：25 家煤企22Q1 归母净利润和扣非归母净利润总计分别为575 亿元和589 亿元，同比增长92%和95%，环比21Q4 分别增长45%和44%。(2)主要财务指标：25 家煤企22Q1 平均毛利率和净利率分别为38.1%和20.1%，同比上升7.6 pct 和7.5pct；期间费用率9.0%，同比下降2.1pct。

　　22Q1 经营概况：总体产量同比小幅增长0.8%，平均吨煤净利达270元。(1)产销量：截止目前，20 家公司披露了较为完整的22Q1 经营数据，其中商品煤产量总和为2.55 亿吨，同比增长0.8%。商品煤销量总和为3.36 亿吨，同比减少14.8%，主要受贸易煤减少影响。(2)收入成本：各公司吨煤收入平均同比增长64%。吨煤成本平均同比涨幅39%，测算整体吨煤净利270 元，同比上升98%，其中上海能源、陕西煤业、兰花科创等公司1 季度吨煤净利均在300 元以上。

　　行业观点：Q1 行业盈利继续创新高，Q2 及全年盈利具备高弹性，板块估值优势明显。我们延续此前的观点，认为在国际能源价格高企，以及稳增长持续强化的政策预期下，煤炭板块有望直接受益，4 月底中央政治局会议释放的政策利好信号明显超出市场预期，继续看好板块。继续重点看好盈利能力较强且具备资源和弹性优势的公司：陕西煤业、山西焦煤、兖矿能源(A、H)、中国神华(A、H)、潞安环能，并建议关注行业主线：(1)价格弹性较高的焦煤龙头：如淮北矿业、平煤股份等；(2)转型新业务提升估值的公司，如华阳股份、宝丰能源等。此外价格具备弹性的动力煤和无烟煤公司也建议关注。

　　风险提示。下游需求增速低预期，政策压力下煤价超预期下跌等。

（文章来源：广发证券）

文章来源：广发证券

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